光线传媒：项目储备丰富，渠道端深度布局夯实龙头地位

　　投资要点

　　出售新丽贡献主要利润，视频直播不再并表导致收入下滑。2018年公司实现营收14.92亿元，同比下降19.09%，主要原因为自2018年后视频直播业务不再并表处理;公司实现归母净利润13.73亿元，同比增长68.47%，主要是由于出售新丽传媒股权取得的长期股权投资收益;扣非后归母净亏损为2.85亿元，主要是由于计提的高额商誉减值损失所致。

　　另外公司2019年Q1实现营业收入9.16亿，同比增长128.6%，实现归母净利润0.92亿，同比减少95.4%，主要系去年出售新丽传媒的投资收益导致基数较高。

　　我们认为公司整体业务表现基本符合预期，排除统计口径变化后，2018年营收实现同比增长10.32%，增长稳定，出售新丽股权也大大改善公司现金流，有助于公司增强流动性，为业务体量增加和延伸打下基础。

　　另外公司项目储备丰富，电影方面项目包括《雪暴》、《八佰》、《银河补习班》、《保持沉默》、《三体》等，电视剧项目包括《新世界》、《左耳》、《深海里的星星》等。

　　内容为王下电影龙头地位稳固，布局优质剧集带来稳定增量项目储备丰富。公司2018年投资发行《超时空同居》《狗十三》等电影共计15部，实现总票房达73.8亿元，同比去年大幅提升，多部影片均获得质量与口碑双丰收。

　　从行业层面来看，渠道扩张的边际效应减弱，内容驱动票房增速的效应越来越明显，公司凭借的发行眼光和行业地位，影片票房份额有望持续提升，持续巩固龙头地位，另一方面，大力增加动画电影投入，建立彩条屋品牌，投资优质动漫公司，有望每年贡献3-5个好项目动画电影IP的打造也有望助力光线打造IP衍生品、实景娱乐一体化模式。

　　另外公司持续加大布局优质剧集制作，稳定带来业绩增量。

　　渠道端绑定猫眼，有望持续带来多重收益。

　　猫眼积极布局体育、演出等全娱乐票务平台，并加速切入电影上游发行和下游衍生品、影院商圈广告等，且在政策管控电影票补的情况下，预计盈利期将加速到来，未来望为公司稳定贡献投资收益，另外猫眼合并微影、取得微信入口和用户数据有助于公司更高效地定位目标观众、提升线上宣发能力，形成线下推广与线上营销一体化的宣发模式，同时渠道入口也具备打造衍生品商城的能力，公司有望进一步借助渠道布局加速发展衍生品业务。

　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2019-2021年营业收入分别为23.29、28.17、32.71亿元，归母净利润为5.82、7.52、9.48亿元，对应EPS分别为0.20、0.26、0.32元，对应当前股价PE分别为42、33、26X，公司行业地位稳固，渠道端布局逐步完善，看好公司前景，考虑到公司2019年对应估值相较于行业平均估值处于较高位置，故下调公司评级至“增持”评级。

　　风险提示：票房表现不及预期的风险，与猫眼协同作用不及预期的风险。