红豆股份：男装业务保持高增，期待19年进一步的渠道提效

　　投资要点

　　事件： 公司公布年报， 2018 年收入下降 8.89%至 24.83 亿元，归母净利减少 66.06%至 2.07 亿元;剔除出售红豆置业股权所确认收益的影响，公司服装主业收入同增 28.2%至 23.4 亿，归母净利同比增长 15.12%。

　　Hodo 男装业务全年保持高速增长。 Hodo 男装全年营收保持 33.89%增速，由于整体消费环境波动，公司男装主业在下半年增速有所放缓，但是仍保持了 21.4%的增长。

　　渠道方面，线上保持较快增长，线下加快加盟渠道扩张。

　　线上渠道方面，公司积极联通线上线下渠道，与天猫、京东、唯品会、苏宁等第三方电商平台建立了深度合作关系，同时自建了垂直电商平台红豆商城及红豆微商城，线上营收同增 35.77%;

　　线下渠道方面，公司 18 年门店同比增加 22%上升至 1,338 个，其中主要以加盟门店扩张为主，红豆的加盟采用类直营模式，加盟商提供资金但不参与管理，在门店快速扩张的同时也保证了管理质量。

　　公司资产扎实，重估价值明显。 公司的账上 11.8 亿净现金+21.7 亿对外投资，可供出售金融资产 15.45 亿(按投资成本列示)，长期股权投资6.25 亿。

　　其中可供出售金融资产包括：对力合科创集团有限公司 3 亿元投资，对应股权比例为 9.46%， 力合科创注入通产丽星正在审批中;对中国民生投资股份有限公司 8.93 亿元投资，对应股权比例 1.5%。

　　盈利预测与投资评级： 考虑到公司目前的门店扩张速度与经营效率持续提升，预计 19/20/21 年业绩为 2.4 亿/2.7 亿/3.0 亿，目前市值对应市盈率分别为 45 倍/40 倍/36 倍，考虑到公司的账上 11.8 亿净现金(现金+其他流动资产-短期负债) +21.7 亿对外投资(可供出售金融资产+长期股权投资) 以及 10%+业绩复合增长预期，给予“增持”评级。

　　风险提示： 终端零售环境遇冷，店铺拓展不及预期，同店增长不及预期。