当升科技：：业绩符合预期，龙头地位显著

　　正极材料盈利大幅增长，龙头地位显著：2018年公司实现营业收入32.81亿元/yoy+52.03%。其中锂电材料实现营业收入31.08亿元/yoy+61.09%，毛利率16.42%/yoy+1.84pct，正极材料出货量1.55万吨/yoy+58.29%，其中海外出口占比约25%，公司实现正极材料业务销量与利润大幅增长。

　　智能装备业务受产品价格下降等因素影响，收入1.73亿元/yoy-24.42%，毛利率51.51%/yoy -0.48pct，该业务盈利能力保持相对稳定。

　　新增产能陆续释放，为未来产销高增长奠定良好基础：目前，公司具有1.6万吨正极材料产能，处于供应紧张状态。江苏海门三期工程第一阶段1万吨主体工程和生产厂房已经建设完成，公司预计该项目将于2019年下半年竣工投产，按半年有效工期算，其产量约5000吨，即年内公司自身可实现2.1万吨的出货量。

　　同时，为了弥补阶段性产能不足，预期年内外协加工约5000吨，即2019年公司正极材料出货量有望达2.6万吨/yoy+68%。

　　此外，江苏常州锂电新材料产业基地首期项目第一阶段2万吨锂电正极材料智能工厂项目将于2020年初投入使用。公司总产能规模不断有序扩张，有效满足国内外客户不断增长的需求，为公司提升在全球市场的竞争力提供强有力保障。

　　产品高端化，持续开拓优质客户：公司产品主要为NCM三元正极材料，其中NCM523是主打产品，同时高端NCM622、NCM811占比也实现逐渐提升，其中大部分产品用于国内动力电池以及海外储能等高端应用领域。

　　优质客户背书为公司未来销量以及业绩提供有力保障，动力电池领域，国内比亚迪、宁德时代、孚能、亿纬锂能等动力电池龙头企业均为公司客户。储能领域，已与海外三星SDI和LG化学两大国际客户供货。同时，公司仍在持续地开拓海外客户，促其提升全球竞争力。

　　维持“增持”评级：考虑到补贴退坡以及MB钴价倒挂的边际影响，预测公司在2019/2020/2021年EPS为0.88/1.25(原值分别为0.95/1.27元)/1.62元，对应PE分别为30/21/16倍。基于公司受益于正极产能以及出货量快速增长，客户结构持续优化，其龙头地位显著，维持公司“增持”评级。

　　风险提示：新能源车政策波动风险;客户拓展低于预期;产品价格低于预期;大盘系统性风险;产能投放进度低于预期。