瑞普生物：业绩符合预期，新品催动高成长

　　2018年公司净利润同比增长13.43%，符合预期

　　报告期内，公司实现营业收入11.90亿元，yoy+13.61%，实现归属于上市公司股东的净利润1.19亿元(华南生物贡献0.20亿元)，yoy+13.43%。单季度看，2018Q4，公司实现营业收入3.13亿元，yoy+3.43%，归母净利润0.13亿元，yoy+427.55%，公司业绩符合预期。

　　我们预计，2019-21年，瑞普生物EPS0.61元、0.71元以及0.87元，我们给予公司2019年PE估值区间34-36X，对应目标价20.74-21.96元，下调至“增持”评级。

　　两双表现，2018年圆满落幕

　　2018年公司营收、净利润均录得10%以上表现。由于兽用生物制品业务收入同比增速仅4.36%(市场苗收入5.92亿元，yoy+12.68%，招标疫苗收入0.21亿元，yoy-66.58%)，2018年，公司业绩的提升主要是受原料药及制剂业务带动。

　　具体看，2018年，公司禽用疫苗业务实现收入4.35亿元，yoy+6.12%，畜用疫苗业务实现收入1.54亿元，yoy-8.68%，生物制剂业务实现收入0.23亿元，yoy+186.76%，原料药及制剂业务实现收入5.73亿元，yoy+17.21%。

　　聚焦核心产品，深入挖掘产品价值

　　随着2019年2月重组禽流感病毒(H5+H7)三价灭活疫苗顺利上市，以及国家对高致病性禽流感防控力度的加大，高致病性禽流感系列产品将成为公司2019年新的业绩增长点。公司通过加强营销板块互通互动，充分发挥南北区域互补优势，打造禽流感类产品专业团队，通过政府招标和市场营销双重渠道，快速提高公司禽流感系列产品的市场占有率。

　　量增价升，禽苗进入发展黄金期

　　白鸡，祖代种鸡引种回升叠加高盈利驱动下的强制换羽，我们估计，2019年白鸡出栏量同比增加10%左右。黄鸡，养殖景气驱动，2019年黄鸡出栏量同比增加10%-15%。价格方面，针对严峻复杂的禽流感防疫形势，我国高致病性禽流感强制免疫疫苗种类也由最开始的H5亚型重组禽流感(二价或三价灭活疫苗)升级为H5+H7亚型高致病性禽流感(三价灭活疫苗)。

　　受此影响，2019年春防招标主流价格也已提升至0.30元/ml，较去年同期提升80%以上，禽苗进入量价齐升的黄金期发展阶段。

　　三因素共振，给予“增持”评级

　　战略布局清晰+新品领航+行业量价双升，三因素共振，我们预计，2019-21年，瑞普生物EPS分别为0.61元、0.71元以及0.87元。

　　参考2019年动物疫苗行业24X的PE水平，由于禽用疫苗行业正处在市场化转型的初期，公司作为禽用疫苗行业的龙头企业，将充分受益禽用疫苗市场化带来的行业扩容，有较强的成长属性。我们给予公司2019年PE估值区间34-36X，对应目标价20.74-21.96元，下调至“增持”评级。

　　风险提示：禽流感疫情风险，市场推广不及预期，禽养殖扩产不及预期。