皇马科技：一季报大超预期，原料跌价助益增长

　　2019Q1净利同比增57%，超市场预期

　　皇马科技于4月17日发布2019年一季报，公司实现营收4.07亿元，同比增7.8%;净利润0.55亿元，同比增57.1%，超市场预期。按2.00亿股的最新股本计算，对应EPS为0.28元。我们预计公司2019-2021年EPS分别为1.37/1.66/1.98元，维持“增持”评级。

　　小品种板块经营良好，毛利率提升带动业绩增长

　　报告期内公司大品种板块实现销量1.53万吨，同比增0.9%，均价0.88万元/吨，同比降20.3%，对应营收1.34亿元，同比降19.7%;小品种板块实现销量1.90万吨，同比增32.9%，均价1.44万元/吨，同比降2.5%，对应营收2.73亿元，同比增29.7%。

　　由于主要原材料环氧乙烷/环氧丙烷一季度采购均价同比下降24%/16%，公司综合毛利率同比提升3.4pct至23.0%，带动业绩增长。2019Q1公司期间费用率同比下降0.9pct至8.6%，其中财务费用率下降0.7pct至0.5%，主要是由于利息支出减少。公司一季度实现投资收益513万元(2018Q1为40万元)，主要是理财收益增加。

　　下游产品升级带动需求增长，公司综合竞争优势明显

　　公司是国内特种表面活性剂龙头企业。伴随下游涂料、有机硅、农药制剂、水处理剂、个人护理等领域产品高端化升级的趋势延续，特种非离子表面活性剂需求有望持续扩大。公司在国内竞争对手相对较少，且产品品类多，技术先进，客户丰富且质地好，具备较强综合竞争优势。

　　由于液氯供应趋紧抬升氯醇法成本，近期公司主要原料环氧丙烷价格有所上行，据百川资讯，4月中旬华东地区报价为1.08万元/吨，较3月初阶段性价格低点上涨10.2%，环氧乙烷(辽阳石化)最新价格为0.82万元/吨，与3月初价格持平。

　　募投项目产能释放及10万吨新项目助力成长

　　公司7.7万吨特种聚醚、高端合成酯项目预计将于2019年12月投产，0.8万吨聚醚胺预计将于2020年3月投产，公司预计项目营收12.8亿元，净利(以15%税率计)0.94亿元。项目聚焦于涂料、有机硅新材料、润滑油及个人护理等应用领域，盈利前景良好。此外公司投资9.7亿元建设的10万吨新材料树脂及特种工业表面活性剂项目已启动，预计将于2020年12月投产。

　　维持“增持”评级

　　结合公司一季报情况，考虑公司小品种助剂盈利显著提升，我们上调公司2019-2021年净利润预测至2.7/3.3/4.0亿元(原值2.5/3.0/3.6亿元)，对应EPS分别为1.37/1.66/1.98元，基于可比公司估值水平(2019年平均22倍PE)，考虑业务差异性，给予公司2019年18-20倍PE，对应目标价24.66-27.40元(原值23.94-25.20元)，维持“增持”评级。

　　风险提示：下游需求不达预期风险、核心技术失密风险。