首旅酒店：如家增长靓丽，19年新开店提速

　　19年开店提速、加大升级改造，迎来创新发展年

　　18年公司实现营收85.39亿/+1.45%，归母净利润8.57亿/+35.84%，因出售燕京饭店/首汽股份等获得投资收益1.44亿，扣非归母净利6.9亿/+15.99%，符合预期。18Q4集中开店、成本提升，营收21.70亿/+3.10%，归母净利0.56亿元/-31.01%。18年如家酒店集团收入71.54亿/+1.45%，归母净利润8.11亿/+26.57%。

　　人均客房量来看我国酒店业空间广阔，首旅酒店作为龙头，以优质产品、加盟模式加速整合市场，业绩增长稳健。19年公司开店提速、加大升级改造，迎来创新发展年，坚定看好。预计19-21年EPS0.92/1.05/1.32元，目标价25.79-26.71元，维持增持评级。

　　18Q4同店入住率降幅企稳，房价持续提升

　　18Q4如家酒店经济型revpar/ADR/OCC增速分别为0%/2.5%/-2pct，其中直营店增速分别为1.4%/2.8%/-1.1pct，加盟店增速分别为-1%/2%/-2.5pct。18Q4中高端增速分别为-4.7%/-0.9%/-3pct，其中直营店增速分别为-5.2%/0.9%/-4.9pct，加盟店增速分别为-2.7%/-0.7%/-1.5pct。

　　同店数据来看，18Q4经济型revpar/ADR/OCC同比增速分别为1.5%/3.7%/-1.9pct，入住率降幅环比Q3持平，房价提升趋缓。中高端增速分别为0.3%/3.2%/-2.4pct，入住率环比Q3降幅收窄，房价提升加速。18年首旅存量酒店revpar/ADR/OCC增速分别为1.4%/0.4%/+0.7pct，表现稳健。

　　快速开店带动酒店利润较快增长，19年加大直营店改造升级

　　18Q1-Q3公司新开店分别为21/56/72家，Q4新开187家，其中加盟店202家，占比108%;中高端酒店110家，占新开店58.8%。截至18年底，公司酒店数量3890家，中高端和加盟店占比提升至18.51%和76.89%，中高端酒店收入占比已达32.6%。

　　2018年公司对155家如家直营店进行3.0NEO改造升级，18年底已完工115家;新建和改造升级中高端直营酒店29家。19年将继续推进柏丽艾尚、如家精选、YUNIK等新产品落地，加大如家NEO3.0更新改造，充分体现个性化和体验感，提升盈利能力。

　　公司市场份额、盈利能力有望持续提升，维持增持评级

　　19年公司预计营收86-88亿元，新开店不低于800家，其中中高端占50%以上，开店明显提速。19年公司将继续改造存量酒店，加大更新升级;重点发展好凯悦酒店合作品牌、打造航旅酒店连锁品牌;19年2月股权激励已获批，年内有望落地，有助焕发员工活力。

　　静待酒店行业景气复苏，行业市场集中度持续提升，龙头提高加盟店、中高端占比提升盈利能力，原预测19-20年EPS0.99/1.07元，因入住率持续下滑、房价提升趋缓，调整至19-21年EPS0.92/1.05/1.32元，可比公司19年平均PE28倍，给予19年28-29倍PE，目标价25.79-26.71元，维持增持评级。

　　风险提示：需求不达预期风险;企业经营风险;资源整合不达预期风险。