立讯精密：：19年一季度持续高增长，横向拓展加深护城河

　　【投资要点】

　　公司2019年一季度实现营业收入90.19亿元，同比增长66.90%，实现归母净利润6.16亿元，同比增长85.04%，业绩处于指引上限区间。

　　一季度持续高增长，费用指标显著改善。2019年一季度公司营收持续高增长，得益于大客户新品拓展顺利。此外，净利润增速超越营收增速，主要得益于公司各项费用指标改善明显。

　　一季度公司总体毛利率为18.89%，相比去年同期下降0.81个百分点，但销售费用率相比去年下降0.44个百分点，为0.80%;管理费用率相比去年下降0.59个百分点，为2.07%，财务费用率相比去年下降1.33个百分点，为1.44%。三项费用率合计下降2.73个百分点，对净利润影响约2.46亿元。

　　未来三年仍以消费电子业务为核心，横向拓展加深护城河。2016-2018年公司消费电子业务增速分别为48%/120%/77%，成为公司增长的主要驱动力。

　　在智能手机销量逐步下滑的背景下，公司立足核心大客户，横向拓展多类产品，凭借多年积累的精密制造能力实现快速整合，不断加深护城河，实现逆周期增长。未来三年，公司马达、天线等新产品在大客户的份额有望进一步提升，同时向安卓手机厂商加速渗透，消费电子业务仍将是公司未来高速成长的主要动力。

　　展望2019上半年，公司将继续保持高增长。公司给出19年上半年业绩指引，预计19年H1净利润达14.04亿元-15.69亿元，同比增长70%-90%。

　　19年公司消费电子业务方面Airpods产能继续提高，马达、天线不断放量，通信业务保持高速增长，公司营收高增长可期。同时随着费用率不断优化，公司盈利水平进一步提高，净利润增长更加客观，19年上半年可延续高增长。

　　【投资建议】

　　预计19/20/21年营业收入为491.93/632.86/792.19亿元，19/20/21年归母净利润为36.71/50.33/63.16亿元，对应EPS为0.89/1.22/1.54元，PE 29/21/17倍。

　　维持“增持”评级。

　　【风险提示】

　　公司新产品拓展不及预期;

　　大客户产品销量不及预期。