飞科电器：营收业绩不及预期，提结构决定成长空间

　　投资要点

　　营收业绩小幅下滑，产品高端化破局需继续验证

　　2019年一季度公司实现营收8.46亿(-4.39%)，归母净利润1.63亿(-6.32%)。我们认为，分品牌看低价子品牌“博锐”增长在放缓，产品低价红利临近尾声;分渠道看，电商渠道增长放缓的趋势并未改变，线下渠道调整虽已阶段性完成，但在高端产品推广上还有待破局。

　　加大市场费用及研发投入，“飞科”品牌继续发力高端产品

　　2019Q1公司销售费用率9.4%，同比提升1pct，广告投入持续加大;研发费用占营收比重为1.9%，同比增长67%，补足研发短板。结合公司整体战略看，公司正在努力提升产品品质，并加强广告宣传力度，以求飞科品牌在高端化进程上取得突破。

　　2019年剃须刀或进入新一轮更新周期，后续关注飞科品牌的价格走势

　　根据中怡康统计，2019Q1电动剃须刀电商规模同比增长32%(2018Q1：2.1%)，线下规模同比增长-9.1%(2018Q1：-7.8%);产品均价方面，电商产品均价整体下滑，而线下产品均价整体提升近5%，这主要源自三头正在加速替代双头以及单头剃须刀。

　　鉴于剃须刀更新周期短，我们认为结构提升带动线下价格提升这一趋势有望贯穿全年，而非短期因素。所以飞科在线下强化高端产品推广的战略是正确的，公司有望抓住这一轮更新周期的机遇，进一步提升产品结构。

　　投资建议：维持“增持”评级

　　维持原先观点：随着2018年线下渠道调整的结束，公司还需在品牌定位、产品营销方面取得突破，助力“飞科”品牌的结构调整。

　　盈利预测方面，我们预计公司2019-2021年归母净利润为9.44亿、10.67亿和12.52亿，同比增长11.8%、13.0%和17.3%，对应EPS 2.17元、2.45元和2.87元，对应估值18.9X、16.7X、14.3X，继续维持“增持”评级。

　　风险因素：新品拓展不及预期;国内竞争格局加剧。