通威股份(600438)2018年年报&一季报点评：高效产品需求旺盛，盈利能力明显回升

　　事件

　　公司发布2018年年报，实现营收275.3亿(同比+5.5%)，综合毛利率18.9%(同比-0.5pcts)，归母净利润20.2亿元(同比+0.3%)。受“531”新政影响，光伏产业链价格下跌明显，公司单3季度毛利率降至17年以来最低点17.8%。

　　进入2018Q4，受盈利能力较好的高效电池需求增长带动以及光伏产业链价格企稳，公司综合毛利率回升至19.2%，环比增长1.5pcts。公司2019年一季度实现营收61.7亿，归母净利润4.9亿，分别同比增长18.2%、53.4%，综合毛利率进一步提升至22.3%。

　　高纯度多晶硅料与电池片产能持续提升，成本与品质优势打造龙头地位

　　公司目前已具备8万吨高纯度多晶硅料产能与12GW光伏电池片产能，2018年公司多晶硅料、电池片销量分别达到1.9万吨、6.4GW，同比增长19.7%、61.2%。公司多晶硅料全成本降至5.53万元/吨(同比-6.0%)，单晶用料占比达到70%;公司电池片非硅成本降至0.25元/瓦。根据公司指引，2019年多晶硅料、电池片产销量将力争达到7万吨、12GW，为2019年业绩增长奠定坚实基础。

　　加强高效电池组件产能布局，布局异志结电池与叠瓦组件

　　2019年以来，国家能源局下发多项政策加速平价上网，公司已具备9GW单晶高效电池片产能，根据公司规划，2019年公司将新增8GW高效PERC电池片产能。公司高效PERC电池片量产效率已达到21.8%，公司于2018年启动异质结电池产线建设，积极探索下一代高效电池技术路线,一期200MW预计将于2019年年中投产。公司自主研发出72片版型高效叠瓦组件，最高发电输出功率达421.9W。

　　估值与评级：考虑国家积极推动平价上网项目、高效电池产品需求持续旺盛，支撑公司高效产品价格与销量，我们上调公司2019-2020年EPS分别至0.87/1.09元(原预测值为0.81/1.03元)，新增2021年EPS1.27元，当前股价对应PE分别为10/8/6倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：国内光伏市场新增装机不及预期，高效产能需求不及预期。