华峰氨纶点评报告：氨纶价格向下几无空间，但向上弹性仍需要催化剂

　　华峰氨纶(002064)

　　事件：公布年报及一季报

　　年报净利润4.4亿元，与此前公布的业绩快报基本一致;产量与销量：14.39万吨、14.0万吨，同比增长分别为2%和6%;

　　一季报净利润为1.06亿元，同比下降3.94%;销售收入11.55亿元，同比增长15.61%;

　　点评：-季度业绩略超预期

　　重庆华峰仍然是净利润的关键贡献者，3.39亿元，停产的辽宁华峰亏损0.45亿元，计提资产减值准备;

　　从公司一季报业绩看，在一季度同比市场价格下跌明显的情况下，公司仍然维持了合理的利润，公司本部的成本仍有下降空间;

　　当前行业的情况：向下无空间，但向上弹性仍需要催化剂

　　氨纶行业目前的价格仍然处于历史较低位置，且行业普遍处于盈亏平衡线以下，氨纶价格下行空间不大;但是根据近期中纤网的库存数据看，在库存前期大幅下降后，近期库存又有所积累;我们适度下调2019年的氨纶价格预期，与我们的预期差异在于：

　　去年底行业库存量较大，这部分库存量在今年消化;

　　部分宁夏工厂开工顺畅、供应量略有增加及河南工厂新增产能进入试生产;

　　行业整体开工率仍然处于较高水平，仅在春节前后，有明显的下滑;

　　总体上，我们仍维持行业去产能进行中的中期判断，处于氨纶大周期的前夜，后续关注落后产能退出进度，详细请参阅深度报告《氨纶行业进入淘汰赛：2019年价格展望》

　　盈利预测及估值

　　由于重组的具体定价尚未出来，我们暂仍不考虑重组资产，预计公司2019-2021年的利润预测，分别是：5.24亿元、7.06亿元、8.86亿元(2019年盈利预测略有下调，维持2020年的盈利预测)

　　综合看，鉴于以下几点：

　　1、公司在国内氨纶行业的龙头地位，规模、盈利及创新能力;

　　2、行业处于洗牌前夜，氨纶价格处于历史低位;

　　3、以及未来几年公司重庆产能的投放，业绩有望稳定增长;

　　维持公司买入评级。