盛达矿业(000603)2018年年报点评：内生外延助规模扩张，未来看银价走势及产能投放

　　事件：

　　公司发布年报， 2018 年实现营收 24.02 亿元，同比增长 80.03%;实现归母净利 4.12 亿，同比增加 27.52%; 实现基本每股收益 0.6 元。

　　点评：

　　1、 内生外延，规模扩张明显： 2018 年公司营收及净利润同比实现大幅度增长，包括内生及外延因素均有所助益。收入方面，因并购盛达光彩及金山矿业，贸易业务及贵金属(银锭、黄金) 收入分别增加 47.19%及 105%，其中收购的金山矿业 2018 年贡献收入 4.9 亿元，占公司全年收入约 20%。

　　利润方面， 2018 年并购的金山矿业实现净利润 1.2 亿元， 给上市公司带来约 8000 万利润增量。 除了外延因素，公司原有在产矿山银都矿业、赤峰金都、光大矿业均保持较高盈利能力。后两者采矿量分别同比增加 73%及 75%， 并顺利完成业绩承诺。

　　2、 未来产能增量可观， 盈利提升空间巨大： 目前公司已做好金山矿业采选量由 48万吨扩产至 90 万吨的准备工作，预计 2020年投产;同时公司筹建硫酸锰生产线，项目建成投产后，金山矿业将完成对银、锰、金的全部有效提取和利用。

　　此外银都矿业于 2017 年收购的东晟矿业巴彦乌拉矿区正在办理相关生产手续，其作为银都矿业的分采区，将极大提升供矿能力，对提升银都矿业的盈利能力发挥积极作用。

　　此外随着光大矿业和赤峰金都选厂投产， 在途损耗将有所减少，毛利率有一定的改善空间。 随着金山矿业和银都矿业产能的扩张， 以及光大矿业和赤峰金都选厂投产， 公司盈利能力仍有大幅提升的空间。

　　3、 白银龙头地位进一步巩固： 金山矿业拥有的额仁陶勒盖银矿是国内单体银矿储量最大、生产规模最大的独立大型银矿山，资源开发前景广阔，特别是银、锰资源储量丰富。

　　金山矿业并入之后， 公司白银储量达到 8,200 多吨，且矿山品位高，开采年限长，是国内少有的银资源储量超过 5,000 吨的公司，银业龙头地位进一步得到巩固。且目前公司资产负债率一直保持较低水平，具有较强的融资能力，为公司实现进一步外延发展提供了较好条件。

　　4、 短期银价承压，但下半年可能回归： 目前经济下行压力在宏观逆周期调节下转向缓和，且通胀表现温和、资产价格回暖、避嫌情绪降温，贵金属价格短期承压。

　　但我们预计下半年通胀将可能回归，且随着美联储逆周期调节政策边际弱化，加息周期正式终结乃至转向降息仍有较大概率。下半年贵金属价格仍有望迎来反弹，金银比价也将继续修复。

　　5、投资建议： 预计公司 2019-21 年归母净利 4.87/5.07/5.86 亿元， EPS 为 0.71/0.74/0.85 元。 考虑目前是避险情绪低谷， 且贵金属价格极大承压的阶段， 维持买入评级。

　　6、风险提示： 银价价波动风险、 产能投放进度不及预期。