龙蟒佰利(002601)高基数下保持良好增长势头，三年规划稳固行业龙头地位

　　事件： 公司发布 2018 年报及 2019 年一季报， 2018 年实现营业收入104.41 亿元，同比+1.78%，实现归母净利润 22.86 亿元，同比-8.66%，同时拟每 10 股派现 1 元(含税); 2019 年一季度实现营收 27.78 亿元，同比+9.02%，实现归母净利润 6.23 亿元，同比+4.19%。

　　2019Q1 在高基数情况下保持良好增长势头。 2018 年公司钛白粉产量 62.66 万吨，销量 58.56 万吨，均稳中有进，业绩保持稳定。 进入 2019 年， 公司分别于 2 月 13 日和 3 月 7 日两次上调钛白粉售价，同时公司 2019 年 3 月销售钛白粉 73546 吨，再创历史新高， 2019 年一季度公司累计销量钛白粉 160596 吨， 同比增长 10.11%。 2019Q1 钛白粉量价齐升带来了营业收入 27.78 亿元，为单季度历史最高，实现归母净利润 6.23 亿元，为历年一季度最高。

　　行业龙头竞争优势显著。 公司未来三年确定钛白粉产销规模 70万吨—85 万吨—100 万吨的发展目标，同时上游有资源(陆续收购龙蟒钛业和瑞尔鑫)，中游有氯化法技术(一期 6 万吨/年运行平稳，二期 20 万吨/年即将试产)，下游有市场和定价权(出口占比超过 50%，春节后引领行业涨价节奏)，行业龙头地位配以贯穿全产业链的护城河，竞争优势显著。

　　氯化法新产能投放助力公司走向世界。 在全球供给端收缩，出口形势表现乐观的大背景下，公司氯化法二期 20 万吨/年产能即将在二季度试产，在一期技术和经验积累加持下，预计成功投产确定性强，将引领中国钛白粉主流发展方向， 助力公司业绩更上一层楼。持续高分红回报股东。 公司 2016-2018 年现金分红占归母净利润比例分别为 91.93%/84.58%/66.58%， 公司预计今后仍将保持 80%左右的分红率，持续高分红回报股东。

　　维持“买入” 评级。 预计公司 2019-2020 年归母净利润分别为32.43/40.33 亿元，对应 EPS 1.6/1.98 元， PE 11/9 倍， 维持“买入”评级。

　　风险提示： 钛白粉价格下跌的风险， 新产能投放不及预期的风险。