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转载 2019-05-06 22:23:31

  拓普集团2018年报点评:受下游需求下降,业绩增速放缓

  拓普集团(601689)

  投资要点

  拓普集团 2018 年报核心数据

  2018 营业收入 59.84 亿,同比+17.56%,归母净利润 7.53 亿元,同比+2%,扣非后归母净利润同比+0.47%, EPS 为 1.04 元。其中四季度营业收入 15.28 亿元,同比-1.43%,归母净利润 1.36 亿元,同比-27.14%,扣非后归母净利润同比-36.78%, EPS 0.19 元。 2018 年现金分红约 5 亿元, 分红率达到 66.35%。

  业绩整体符合预期, 受下游需求下降, 业绩增速放缓

  受下游核心客户需求下降, 2018 年公司收入和净利增速逐步放缓。 乘用车产量2018 年同比下滑 3.23%, Q4 同比下滑 15.35%。 吉利和通用两大核心客户 Q4产量显著下滑: 吉利产量 2018 年同比下滑 11.74%, Q4 同比下滑 22.61%; 上汽通用产量 2018 年 同比下滑 2%, Q4 同比下滑 16%。

  分业务看: 减震实现 23亿元, 同比+ 3.91%; 内饰实现 22.2 亿元, 同比- 3.48%; 底盘实现 11.7 亿元,同比+220.60%(福多纳并表); 智能刹车系统实现 1.26 亿元, 同比+ 13.77%。

  多重因素导致 2018 年毛利率承压

  综合毛利率 2018 年 26.9%, 下滑 2.1 个百分点, 其中 Q4 实现 23.7%, 环比 Q3下滑了 4.2 个百分点, 同比下滑了 5.3 个百分点。 原因主要: 1) 毛利率较低的福多纳并表; 2)下游客户年降压力; 3)固定资产折旧增加了约 7800 万元。 而Q4 由于下游需求显著放缓, 毛利率进一步承压。 展望 2019 年随着下游乘用车需求复苏, 毛利率有望企稳回升。

  投资建议: 看好公司长期发展, 维持“ 买入” 评级

  看好新能源催化下轻量化底盘业务的未来成长性, NVH 业务和汽车电子业务稳步推进,公司的新一轮成长有望开启。预计 2019-2021 年 EPS 为 1.14/1.37/1.65元,对应 PE 为 17.5X/14.5X/12X。 维持“买入”评级。

  风险提示:乘用车需求复苏幅度低于预期。

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