香飘飘(603711)业绩高增长，果汁茶持续放量

　　业绩简评

　　公司2019Q1实现营业收入8.37亿，同比+28.26%;归母净利润0.52亿，同比+83.61%;扣非归母净利润0.50亿，同比+195.84%;EPS0.12元/股。

　　公司拟公开发行可转债募资不超过8.7亿，扣除发行费用后将全部投资于成都年产28万吨无菌灌装液体奶茶项目、天津年产11.2万吨无菌灌装液体奶茶项目。

　　经营分析

　　Q1果汁茶实现收入1.7亿，即饮板块占比提升至25%：公司一季度业绩超预期既体现了双轮驱动业务模式逐渐成型，又体现了全国化、多渠道建设成绩斐然。

　　分产品来看，公司一季度果汁茶实现收入1.7亿，在真正的旺季未到来之前已经展现出了极强的市场竞争力，随着二三季度旺季来临+新产品持续投产，果汁茶销售预计将持续创新高;固体产品实现收入6.23亿，同比增长6.56%，持续稳定增长，其中经典和好料系列分别录得收入4.09亿、2.14亿，分别同比+14.86、-6.35%，经典系列高基数下仍实现两位数增长。

　　分地区来看，除华东外各地区均实现30%以上的增长，非华东区占比达到61.6%，公司全国化进程加快。电商/出口/自营分别实现收入4308万/626万/98万，体量虽然较小，但高增长体现了公司多渠道运营能力持续提升。

　　利润率同比改善，费用投放效率提升：公司Q1毛利率和净利率分别为39.16%和6.21%，分别同比提升3.62和1.87个百分点。公司在毛利率较低的液体产品占比明显提升的同时整体毛利率实现同比提升，一方面受益于去年5月份上调好料系列出厂价，另一方面受生产效率提升推动。

　　公司2019Q1销售费用率和管理费用率分别为24.86%/5.70%，销售费用率同比下降2.26个百分点，在销售旺季+新品投放双重需求下销售费用率仍能实现同比下降，公司费用投放效率和质量持续提升。管理费用率小幅提升0.7个百分点，主要系股份支付确认所致。

　　可转债加码产能扩张，果汁茶销售有望提速：此次发行可转债是公司上市后首次向资本市场公开融资，截止2019年一季度末公司资产负债率31.96%，流动比例1.77，每股净资产5.47元/股，资产状况良好，公司是固体奶茶的开创者和领导者，又正处新一轮成长期，经营情况优异，预计可转债发行成功率高。

　　为解决产能问题，公司在四地进行产能布局，四地全面建设完成后即饮产品总产能预计将超过50万吨，全面支持果汁茶销售。此次发行可转债，从资金端加速产能建设，助力果汁茶销售，进一步加快公司业绩增长。

　　投资建议

　　我们预计公司19-21年的收入分别为40.4亿/48.7亿/57.3亿，同比增长24.1%/20.7%/17.6%;归母净利润分别为3.7亿/4.8亿/6.0亿，同比增长17.3%/29.1%/26.4%;EPS分别为0.9元/1.1元/1.4元;对应PE为33.8X/26.2X/20.7X，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　液体奶茶销售不达预期、固体冲泡奶茶销售下滑、原材料价格上涨。