三花智控(002050)业绩阶段性放缓，看好长期发展

　　事件：三花智控公布2019年一季报。公司2019Q1实现收入27.8亿元，YoY+7.9%;实现业绩2.6亿元，YoY+4.2%。我们认为，三花智控在制冷控制件与汽车零配件行业地位领先，已通过为特斯拉供货进入新能源汽车领域，长期来看，随着新能源汽车的逐渐推广，预计公司保持行业领先地位。

　　Q1单季度业绩增速下降：公司Q1业绩增速放缓，我们分析，主要原因为：1)预计Q1三花微通道、亚威科业务收入增速减慢。2)Q1公司毛利率为25.2%，同比-2.3pct。3)根据公告，因2018Q2~Q3三花新增并表公司、2019年一季度职工薪酬增加，2019Q1三花管理费用YoY+32.6%。

　　我们认为，当季收入增速的放缓是阶段性的。长期来看，空调行业的增长趋势明确，作为重要零部件供应商的三花将获得持续的订单增长;而汽零业务将越来越受益于新能源汽车的普及，我们长期看好公司的发展。

　　Q1经营性现金流同比明显改善：三花2019Q1经营性现金流量净额为2.8亿元，上年同期为-0.7亿元。公司现金流明显增长，主要因渠道回款良好。3月底，应收票据、存货较2018年四季度末分别减少2.5、1.4亿元。

　　回购公司股份，增强股东信心：根据公告，截至2019年一季度末，公司以集中竞价交易方式累计回购股份1394.3万股，约占回购方案实施前公司总股本0.65%，支付总金额近2亿元(不含交易费用)。我们认为，本次回购，有利于增加公司长期投资价值，维护股东权益。

　　投资建议：我们预期三花家电主业继续向好，注入的汽零业务也将带来新的业绩看点。我们预计公司2019~2020年的EPS分别为0.67/0.78元，维持买入-A的投资评级，6个月目标价为20.28元，对应2020年26倍的动态市盈率。

　　风险提示：人民币大幅升值，原材料价格上涨。