家家悦:加强区域扩展及供应链建设 18年归母净利同比增长38.35%

　　类别：公司研究 机构：方正证券股份有限公司 研究员：倪华 日期：2019-04-22

　　毛利率提升,归母净利增长38.35%。公司2018年实现营收127.3亿元,同比增长12.37%,其中生鲜51.75亿元,同比增长14.44%,胶东地区实现营收104.37亿元,同比增长11.80%。毛利率为21.77%,同比提升0.19pct,实现归母净利润4.3亿元,同比增长38.35%,扣非归母净利润3.82亿元,同比增长26.94%。

　　18年新开门店85家,19年计划新开100家。截止2018年末,公司的门店数量为732家,其中大卖场105家、综合超市542家、宝宝悦等专业店56家、百货店12家、便利店17家。

　　2018年公司新增门店85家,其中大卖场19家、综合超市40家、宝宝悦等专业店14家、便利店12家,新开门店中有49家位于威海、烟台地区,36家位于青岛、济南等山东其他地区,闭店方面,胶东区域闭店23家,山东其他区域闭店5家。

　　同店增速方面,大卖场/综合超市/便利店/百货店/宝宝悦等专业店分别为2.90%/2.84%/1.10%/-3.16%/0.19%。19年计划新开门店100家。

　　加强供应链建设以及合伙人制度。截止2018年末,公司投入使用的常温物流中心有威海、烟台、莱芜、青岛四处,总面积约12万平,日均吞吐量22万件,生鲜物流中心有威海、烟台、青岛、莱芜、宋村(不含PC加工)五处,总面积约4万平,日均吞吐量约1734吨。

　　同时公司也加快烟台临港综合物流园(6.3万平)、莱芜生鲜加工物流中心(3.4万平)的建设,预计这两个项目2019年均可部分投入使用,也启动了改造升级维客物流中心,进一步增强区域一体化的物流体系。

　　2018年公司继续加快合伙人机制的推广,新增西部区域56家门店试点,合伙人机制门店合计共达89家,合伙人门店的销售额增速显著优于传统门店,2019年公司亦将加强合伙人机制在其他区域的推广。

　　盈利预测及估值:预计公司2019-2021年的EPS分别为1.09/1.32/1.54元/股,对应的PE分别为24/20/17X,继续给与“强烈推荐”评级

　　风险提示:社零增速持续下滑;行业竞争更加剧烈;新区域拓展不及预期;公司物流基础设施建设进度不及预期;新零售、新技术对实体零售的冲击超出预期;自有品牌的拓展不及预期。