顾家家居:Q4营收增长超预期 新产能消化存压力

　　类别：公司研究 机构：国金证券股份有限公司 研究员：揭力,袁艺博 日期：2019-04-19

　　业绩简评

　　2018年,公司分别实现营收/归母净利润91.72亿元/9.89亿元,同比分别增长37.61%/20.29%,实现全面摊薄EPS2.36元,基本符合预期。2018年,公司拟向全体股东每10股派10元(含税)转增4股。

　　经营分析

　　Q4收入增速超预期,内生增长偏稳健。去年公司整体收入超过90亿元。其中,内生营收约为82亿元左右,同比增长约24%,净利润端增速约17.8%,外延方面实现营收9亿元左右。公司Q4单季营收27.79亿元,同比大增52.91%,但毛利率下降0.78pct.。我们认为,为避免贸易战风险,公司可能于Q4对出口进行集中销售(应收票据以及应收账款同比暴增118%,可侧面印证),导致盈利下降压制单季业绩增长。

　　功能沙发品类增长快速,其他品牌贡献收入弹性。2018年,公司核心主业沙发业务收入51.44亿元,同比增长39.31%。其中,功能沙发约实现营收13亿元,增长60%左右,为沙发业务中增长最快的品种。除功能沙发外,休闲类沙发延续两位数收入增长,近年增长较快的床垫业务,在去年内增长有所放缓,约实现11亿元收入,增长23%。

　　通过公司内生+外延发展战略驱动之下,现阶段已经形成多品牌矩阵。去年内,公司自有品牌实现收入73.61亿元,增长超过20%,非自有品牌收入增长超过6倍,为整体营收贡献了大部分的增长弹性。我们认为,公司自有品牌虽在去年内实现净增门店近1000家,但同店下滑6%以上,表明开店为目前自有品牌的核心驱动。

　　今年内有产能投放,后续信息化水平有望提升。公司嘉兴王江泾年产80 万标准套软体家具项目(一期)主体建设基本完工;华中基地年产60 万标准套软体及400 万方定制家居产品项目已启动,预计今年年底完工。今年将成为公司产能投放大年,但在地产后周期红利减弱情况之下,新产能消化存在压力。

　　另一方面,去年内公司用户管家APP 系统一阶段系统建设基本完成,试点实现广告投放、潜客录入、系统派单到门店等功能,预期今年公司信息化水平将有较明显改善。

　　盈利预测与投资建议

　　公司持续完善“大家居”产业布局,多品类协同效应处释放初期,我们预测公司2019-2021年完全摊薄后EPS为2.94/3.81/4.88元(三年CAGR28.5%),对应PE分为19/15/11倍,维持公司“买入”评级。

　　风险因素

　　原材料价格波动风险;营销管理风险;房地产调控风险,商誉减值风险。