圆通速递:成本持续改善 年报超预期

　　类别：公司研究 机构：华泰证券股份有限公司 研究员：沈晓峰,林霞颖 日期：2019-04-19

　　成本持续改善,维持“增持”评级

　　2018年,圆通速递实现归母净利19.04亿元(+32%),超过我们预测的18.34亿元。公司从2018年7月开始调整加盟商补贴政策,运输成本持续优化,一季报有超预期可能;我们预测圆通快递19/20/21年EPS为0.83/0.98/1.15元,维持“增持”评级,上调目标价区间至15.70-17.30元(19年19-21XPE)。

　　年报超预期,四季度扣非净利增长67%

　　2018年,圆通速递完成业务量66.64亿件(+31.6%),增速高于行业4pp。单票快递服务收入为3.44元,同比下降6.4%,我们估计面单费/中转费/派送费同比-5.5%/-13%/持平。

　　单票派送/运输/中心操作/网点中转成本同比+0.1%/-14.5%/-22%/-6.6%。单票毛利0.42元(+8%),其中面单/中转/派送环节分别贡献+0.79/-0.41/+0.03元,单票毛利提升主要得益于补贴政策调整后中转环节减亏。2018年,圆通速递实现归母净利19.04亿元(+32%),超过我们预测的18.34亿元,扣非后归母净利18.38亿元(+34.1%);其中第四季度实现扣非后净利6.33亿元(+67.1%)。

　　优化转运中心布局,提升自有车辆比率

　　公司合理规划与布局枢纽转运中心,满足未来业务增长并丰富产品体系。2018年,公司新建3个转运中心,完成16个转运中心的升级改造和扩建,以及14个转运中心的搬迁;截止18年底,自营转运中心数量达到67个。同时,公司大力购置自有干线运输车辆,并加大甩挂车辆等的使用率;截止2018年底,公司自有运输车辆达1,199辆,占比逐步提升。

　　航空、海外布局持续发力,差异化竞争

　　圆通是国内拥有自有航空公司的两家民营快递之一,截止18年底机队规模达到12架,并已基本稳定。除内部运营外,圆通航空积极拓展第三方客户,全年实现外部销售收入超8,000万元,助力公司整体运能成本逐步降低。2018年,圆通国际实现收入44.63亿港元(+21.6%),归母净利1.04亿港元(+6.8%)。

　　公司在保持圆通国际货代优势的同时,持续加快与圆通国际的融合、互补与协同,打造极具性价比的跨境物流全链路产品与服务,并全面拓展跨境电商平台的战略合作。

　　盈利持续改善,维持“增持”评级

　　2018年,圆通调整加盟商补贴政策,优化运输成本,盈利能力持续改善,我们上调19/20年EPS至0.83/0.98元(前值0.76/0.87),并引入21年EPS为1.15元,对应当前股价16.9/14.2/12.2XPE。可比电商快递公司申通/韵达对应19年win d一致预期PE16.4/24.8X,公司一季报有超预期可能,我们给予其19年19-21XPE,上调目标价区间至15.70-17.30元(前值11.50-12.80元),维持“增持”评级。

　　风险提示:行业增速低于预期、价格战、社保成本冲击。