三利谱(002876)2018年年报点评：业绩拐点临近，定增扩产突破产能瓶颈

　　业绩总结：公司2018年实现营业收入8.8亿元，同比增长8%;实现归母净利润2769.8万元，同比下滑66.3%。其中Q4单季度实现营业收入2.4亿元，同比增长14.8%，环比增长3.9%;实现归母净利润498.9万元，同比下滑81.7%。

　　同时，公司发布非公开发行股票预案，拟发行不超过1600万股，募集11亿资金，用于合肥超宽幅TFT-LCD用偏光片生产线项目，项目达产后预计年均实现销售收入20.5亿元，年均实现净利润2.1亿元。

　　外部竞争加剧，产能缓慢爬坡，毛利率短期承压。2018年受国内外经济环境和行业环境影响，公司业绩出现下滑，主要由于合肥新增产能爬坡，带来固定资产折旧较大，同时人民币兑日元、美元持续贬值导致汇兑损益大幅增加。

　　盈利能力方面，2018年公司偏光片业务毛利率18%，同比下滑8个百分点，其中TFT系列产品毛利率15.8%，黑白产品毛利率29.5%，均出现不同程度下滑。毛利率承压主要由于外币升值等因素导致直接材料成本上升以及产线爬坡期带来制造费用等同比上升。2019年Q2开始随着外部扰动因素消除以及偏光片供应持续偏紧、公司产能逐步释放，公司盈利能力有望迎来向上拐点。

　　行业供给偏紧，公司加码大尺寸投入，有望迎来业绩拐点。公司自成立以来已建设了5条偏光片产线：深圳松岗、福建莆田、深圳光明、合肥三利谱*2，并通过多年研发投入掌握偏光片生产核心技术，由最初生产黑白系列过渡至大尺寸TFT-LCD系列偏光片。

　　目前公司合肥一期项目1490mm宽幅生产线已投产并向客户供货，1330mm生产线也已进入安装调试尾声阶段，处于生产爬坡期。随着公司非公开发行预案公告，公司将继续加大在大尺寸TFT-LCD用偏光片方面的投入，进一步满足大尺寸TFT-LCD产能需求。同时年初以来偏光片供应持续偏紧，价格回暖趋势确定，公司有望在2019Q2迎来业绩拐点。

　　盈利预测与投资建议。预计2019-2021年EPS分别为1.44元、2.18元、3.06元。鉴于公司作为国内偏光片行业龙头，在A股市场具备一定的稀缺性，我们看好公司2019年突破产能瓶颈后带来收入和盈利能力的提升拐点，给予公司2019年35倍PE，对应目标价50.4元，上调至“买入”评级。

　　风险提示：原材料价格或大幅波动;下游面板厂商扩产或低于预期;公司产能开出低于预期的风险;偏光片价格大幅下跌的风险。