美亚光电：国内色选机龙头，口腔CBCT提供成长新动能

　　业绩稳健增长的色选机龙头，积极开拓高端医疗影像设备和工业检测设备

　　公司深耕色选机领域近三十年，是国内龙头，2009年推出X光异物检测机开始布局工业检测领域，2012年推出口腔CBCT，强势进军医疗器械领域，2017年成功开发椅旁修复系统，数字化口腔产业链搭建稳步推进。

　　2013-2018年，公司营业收入由5.68亿元增至12.40亿，CAGR约为17%;归母净利润由2.08亿增至4.48亿，CAGR为16.6%，同期毛利率一直维持在52%以上，净利率维持在33%以上，经营性现金流稳中有增，在手现金充沛。分业务看，口腔CBCT对盈利的贡献越来越大，有望成为公司业绩增长的新引擎。

　　色选机需求稳步增长，口腔CBCT打开成长空间

　　未来色选机行业发展驱动力主要来自：1)技术更新迭代快、存量设备更新需求;2)粮食产量增长;3)政策推动以及公众对粮食安全关注度的提高;4)塑料分选、铁矿石分选等工业领域的应用使得行业空间进一步拓展。

　　根据我们的测算，2019-2020年中国色选机市场规模为47亿和50亿，同比增速为6.23%和5.81%，全球色选机市场规模为163亿和188亿，同比增速为17%和15%。目前国产色选机企业包括美亚光电、泰禾光电、中科光电和捷迅光电，合计市占率达到了70%以上，其中美亚光电国内市占率达30%，为行业龙头。

　　公司近几年布局的口腔CBCT领域发展动力十足：1)人口老龄化程度加深带动牙齿种植需求;2)国民口腔健康状况不容乐观且健康意识不断提升;3)对标全球，国内牙科诊所密度有望持续提升，进而带动国产口腔CBCT需求。

　　根据我们的测算，当前口腔CBCT在诊所渗透度不足10%，潜在市场空间有望达到200亿元。长远来看，对标日本，预计我国口腔诊所潜在容量达50万家，发展空间广阔。美亚光电立足中端市场，以牙科诊所为主要客户群体，截至2018年累计实现口腔CBCT销量近4000台，居国内领先水平。

　　国内色选机龙头地位稳固，口腔CBCT提供成长新动能

　　公司色选机业务应收账款逐步优化，积极开拓国际市场打开成长空间。2016年以来公司高度重视色选机销售渠道建设以及下游回款情况，应收账款周转率逐年提升。同时公司积极开拓色选机全球市场，2019年4月12日公司首个海外办事处在印度成立，成长空间持续拓展。

　　2019年公司口腔CBCT迎来开门红，产能和渠道优势提供长期成长动力。

　　1)3月3日-3月6日公司举办团购会，三天内团购总数362台，单场团购订单额超1亿元，有力支撑全年业绩。2)2017年以来，公司利用IPO超募资金扩充产能，预计新增产能可于2020年落地，叠加公司近几年构建了线上线下同步销售+巡回分享会+产学结合的全渠道营销格局，产能和销售渠道优势为公司CBCT业务快速发展奠定坚实基础;3)公司立足口腔CBCT，积极布局椅旁修复系统，打造数字化医疗产业链。

　　目前公司的口内扫描仪正处于临床验证阶段，完成相关审批后预计将于2019年上市，未来有望与口腔CBCT在市场推广与客户开拓方面形成深度契合。

　　盈利预测与投资评级：预计公司2019-2020年归母净利润为5.43亿和6.45亿，EPS分别为0.8元和0.95元，采用分部估值法，给予色选机业务利润(占比约60%)29倍估值，口腔CBCT业务利润(占比约40%)49倍估值，对应公司合理估值为37倍，目标价30元，首次覆盖，给予“买入”评级!

　　风险提示：新产品推广不及预期，汇率波动，海外市场拓展不及预期等。