劲嘉股份(002191)彩盒开发新型烟草客户，HNB产品在申请专利

　　业绩简评

　　2018年，公司分别实现营收/归母净利润33.74亿元/7.25亿元，同比分别增长14.56%/26.27%，实现全面摊薄EPS0.49元，略超出市场预期。2018年，公司拟向全体股东每10股派3元(含税)。

　　经营分析

　　烟标业务收入实现高个位数增长。近年来公司持续推进烟标业务的产品结构调整，细支烟烟标占比稳健提升。2018年，公司烟标业务实现25.66亿元收入，同比增长8.05%。

　　若剔除重庆宏声、重庆宏劲烟标的销量影响，公司内生烟标销量仍有7.97%的增长，叠加整体烟标产品售价未发生明显变动，预计内生烟标收入也有8%左右的增长。另一方面，受益细支烟烟标占比提升，公司近两年相关业务毛利率大幅提升，去年毛利率达到45.06%，同比提升0.13pct.。

　　彩盒业务高速增长，对新型烟草领域新客户的开发尤为可喜。去年公司彩盒业务实现营收4.46亿元，增长67.09%，毛利率达到23.52%，提高5.34pct.。

　　公司在维持“中华(金中支)”、“茅台醇”、“洋河”等知名烟酒品牌的精品彩盒包装市场份额的同时，也开拓出了“劲酒”、“江小白”等新客户。更为重要的是，报告期内在新型烟草领域，公司取得英美烟草、雷诺烟草、菲莫国际、悦刻等知名品牌的合格供应商资质。印证了我们此前认为公司，在新型烟草领域将实现烟具制造+烟具包装+烟弹烟标的三元增长逻辑。

　　新型烟草业务稳健布局，且有相关技术在申请专利。去年内公司已与云南、上海、河南、山东、广西、重庆等中烟公司展开新型烟草方面的合作。同时，深度绑定云南中烟签署战略合作框架协议，并与其子公司华玉科技设立合资公司共同进行HNB烟具产品研发。

　　我们认为，公司具备HNB烟具研发和生产能力，若能发布一款专属HNB烟具产品将对估值提升极为有利。而去年11和12月，子公司劲嘉科技HNB烟具及其烟支提取装置和提取机构，已在进行专利申请，后续发布相关产品值得期待。

　　盈利预测与投资建议

　　在烟草行业回暖的背景下公司烟标业务稳中有进，非烟标业务高速增长带动业绩持续向好，我们上调公司2019/2020年完全摊薄后EPS预测至0.61/0.74元(原为0.54/0.66元，上调幅度为12.1%/12.4%)，预测公司2021年EPS为0.89元，三年CAGR22.6%，对应PE分别为24/19/16倍，维持公司“买入”评级。

　　风险因素

　　烟草销量大幅下滑;新型包装发展不达预期;新型烟草业务推进不达预期。