军工行业:军费稳定增长 改革继续向前 荐10股

　　类别：行业研究 机构：招商证券股份有限公司 研究员：王超,岑晓翔 日期：2019-04-19

　　本周,沪深300指数下跌3.60%,国防军工板块(中信)下跌1.47%,跑赢市场2.13个百分点。报告回顾了本周行业信息和重点公告,维持对行业的投资评级“推荐”。

　　推荐关注标的如中航飞机、中航机电、中直股份、中航沈飞、航发动力和中国动力,以及中航电子、四创电子、国睿科技(招商军工&通信联合)和海兰信等。

　　我国军费保持稳定增长趋势,行业稳健增长基础继续夯实。据中国军网等多家媒体报道,2019年我国国防支出预算11899亿元,相比2018年国防支出11070亿元,增长约7.5%,高于GDP增速6%-6.5%的目标值。自2000年以来,除2010年外,国防预算增速持续高于GDP增速,体现了军工行业的稳健增长基础。

　　从横向比较看,2018年我国国防费占GDP比例约为1.3%,而同期世界主要发达国家的国防费占GDP的比例都在2%以上,美国和俄罗斯分别达3.1%和3.8%。从绝对规模看,我国军费不及美国的四分之一,目前周边局势复杂,亚太国家纷纷增加军费预算,我们预计我国国防经费有望继续保持增长趋势。

　　军品定价机制改革有望落地,看好主机和国防信息化优质标的。一方面,根据2013年原总装发布的《装备购置目标价格论证、过程成本监控和激励约束定价工作指南》,提出推行装备采购目标价格管理,引入激励约束机制。对于主机厂,从国内外对比情况来看,分系统和零部件类企业的净利润率基本处于同一水平,但国内主机类企业目前的净利润率基本上都在3%-4%以下,远低于美股军工股8%左右的净利润率。

　　预计待改革政策落地,将提升行业内企业,特别是主机类和重要分系统企业盈利能力。另一方面,2017年底《装备承制单位知识产权管理要求》开始实施,涉及装备采购各阶段知识产权管理等内容。预计知识产权可能也会成为此次改革的方向之一,利好国防信息化领域具备核心技术优势的企业。

　　国企改革继续向前,资产证券化和激励机制持续推进。

　　3月9日下午,十三届全国人大二次会议就“国有企业改革发展”举行记者会。国务院国资委主任肖亚庆在会上表示,将从五个方面着力推进国企改革,包括改革国有资本授权经营体制、推动国有资本投资运营公司的试点、推进混合所有制改革和股权多元化以及强化正向激励等。资产证券化是混改的重要方式之一,本周,中船科技公告控股股东中船集团正在筹划与公司相关的重大事项,公司拟收购收购海鹰集团100%股权及中诚装备80%股权。

　　此前,核心军工资产证券化已有中航沈飞、内蒙一机等先例,2018年中航科工公告拟收购中航直升机100%股权,洪都航空拟将部分零部件制造业务及资产与洪都集团相关防务产品业务及资产进行置换等,表明行业资产证券化仍在持续推进。

　　今明两年是“十三五”后两年,行业订单有望加速释放,结合定价机制改革有望落地等利好,预计主机厂和国防信息化将是受益的重点。重点关注主机厂类和重要分系统标的如中航飞机、中航机电、中直股份、中航沈飞、航发动力和中国动力等;国防信息化建设类标的如中航电子、四创电子、国睿科技(招商军工&通信联合)和海兰信等。

　　风险提示:国防装备订单交付存在波动、市场大幅调整。