步步高：业绩基本符合预告，快速扩张期费用高

　　公司2018年营收同比增长6.65%，归母净利润同比增长3.45%

　　4月20日，公司公布2018年年报，2018年实现营收183.98亿元，同比增长6.65%。实现归母净利润1.56亿元，折合成全面摊薄EPS为0.18元，同比增长3.45%(以追溯调整后的2017年数据为基准)。单季度拆分来看，4Q2018营收同比增长0.27%，增幅小于3Q2018增长的6.32%。4Q2018归母净利润为-0.41亿元。业绩基本符合公司在2月末的预告。

　　2018年毛利率上升1.53个百分点，期间费用率上升1.48个百分点

　　2018年公司毛利率为23.03%，较上年上升1.53个百分点，毛利率上升的主要原因是：2017年底新开3个购物中心、部分百货自营转租赁，导致毛利率高的租赁模式收入占比提升。

　　2018年公司期间费用率为21.44%，较上年上升1.48个百分点，其中销售/管理费用率较上年分别上升0.40/0.58个百分点，主要原因是近两年新开门店数量较多，培育期的各项费用高。财务费用率较上年上升0.48个百分点，主要原因是银行借款增加。

　　区域商业龙头，市场规模不断扩大，与腾讯京东的合作不断深化

　　2018年，公司新开超市38家,百货店2家，关闭15家门店。截至2018年12月底，公司拥有门店341家(超市290家、百货店51家)，面积合计约415万平方米。

　　2018年公司超市业态可比店营收同比下降1.06%，利润总额同比增长5.97%。2018年初，腾讯和京东分别受让公司6%和5%的股份。2018年4月，腾讯-步步高智慧零售试点项目在长沙梅溪新天地正式上线，公司与京东在到家业务、供应链等方面的合作也不断深入。

　　略下调盈利预测，维持“增持”评级

　　我们认为公司处于快速扩张期，短期由于新门店培育、收购门店整合相关费用的拖累，净利润增速难以大幅提升，我们略下调对公司2019-2020年EPS的预测，分别至0.18/ 0.19元(之前为0.20/ 0.22元)，新增对公司2021年EPS的预测为0.20元。长期来看，公司的区域龙头地位较为稳固，市场规模不断扩大，与腾讯京东的合作不断深化，维持“增持”评级。

　　风险提示：跨区域经营的风险，市盈率处于较高水平。