从2020年9月30日披露第一版招股书，到2022年5月5日更新招股书（上会稿），恩威医药股份有限公司（以下简称“恩威医药”）期间共更新过6版招股书，经历4轮问询，5次补充法律意见，以及中止审核2次，上市之路可谓是一波数折。

　　恩威医药的明星产品“洁尔阴洗液”，曾通过一句“洗洗更健康”的广告词红遍大江南北。红星资本局注意到，洁尔阴洗液目前仍是恩威医药的主要收入来源。但值得注意的是，该产品的毛利率逐步下滑，在多个省市被调出医保目录等，也给公司发展埋下了隐患。此外，恩威医药研发投入低于同行，创业板定位和成长性遭到质疑。

　　毛利率下滑、调出医保目录

　　还能依靠“洁尔阴洗液”多久？

　　恩威医药成立于2005年，主要从事中成药及化学药的研发、生产及销售，专注妇科产品、儿科用药、呼吸系统用药等领域。恩威医药前身为恩威有限公司，本次IPO其拟募资7.01亿元，保荐机构为中信证券。

　　恩威医药主要产品为OTC药品。其中，“洁尔阴洗液”更是其明星产品，知名艺人关之琳、张柏芝、舒淇等都曾代言过。招股书显示，2015-2020年，“洁尔阴洗液”在中国城市零售药店妇科炎症中成药领域的市场份额连续排名第一。

　　但即便拥有这一明星产品，恩威医药近年来的业绩也并不算亮眼。

　　2019-2021年（报告期），恩威医药分别实现营业收入6.21亿元、6.34亿元和6.80亿元，净利润分别为7032.08万元、7996.77万元和8455.11万元。2019年至2021年，公司营业收入的年复合增长率为4.65%，扣非归母净利润年复合增长率为9.65%。

　　妇科产品贡献了公司一半以上的营收，而“洁尔阴洗液”更是营收的绝对主力。

　　报告期内，洁尔阴洗液的销售额分别为3.14亿元、3.21亿元和3.23亿元，占总营收的比例分别为50.64%、50.66%和47.56%。2020年、2021年，该产品营收增速分别为2.23%、0.62%。

　　与此同时，洁尔阴洗液的毛利率却呈下降趋势，报告期内分别为76.47%、75.14%和73%。对此，恩威医药在招股书中表示，毛利率下降主要受原材料石菖蒲、苍术的价格上涨所致。

　　除了毛利率下滑，洁尔阴洗液还存在更大的隐忧。招股书显示，洁尔阴洗液不在国家医保目录，2017年至今陆续从广西、海南、浙江、青海、甘肃、四川、甘肃、安徽、新疆调出当地的医保目录。而其主要竞品红核妇洁洗液，2017年以来被调入湖北、青海、新疆、西藏、河南、山东、四川等地方医保目录。

　　一般而言，药品纳入医保目录有利于药品知名度进一步提升；在医院准入方面，药品纳入医保在医院准入流程等方面可能更为便捷，有利于药企拓展其医院覆盖范围。若产品被调出医保目录，或将对销售收入产生一定的影响。

　　值得一提的是，恩威医药曾涉及长达近30年的第568255号繁体字“洁尔阴”加图形的注册商标纠纷，并一度引发深交所多轮问询。根据招股书，2021年2月，双方就涉诉商标达成和解。恩威集团已向原告古仁义的遗嘱继承人宣瑞林支付相应款项。对于达成和解的原因，恩威医药称是“为了彻底妥善解决历史遗留问题”。

　　恩威医药表示，“洁尔阴洗液”系药品通用名称，公司不存在不能继续使用包含“洁尔阴”字样商品名称的风险。但这同时也意味着，如果其他医药企业获得“洁尔阴洗液”的药品批准文号，也能够生产并销售“洁尔阴洗液”。

　　研发投入不足1%，远低同行

　　创业板定位和成长性被质疑

　　经济学家宋清辉曾对消费日报表示，大多中药企业已经踏入十字路口，这类企业应该进一步加大研发创新的力度，以便能够更好地生存下去。

　　而恩威医药的研发投入在同行中却是垫底的存在。报告期内，恩威医药的研发费用分别为440.26万元、484.23万元及432.48万元，占营收比重为0.71%、0.76%及0.64%。

　　不到1%的研发费用率，远低于其在招股书中列出的同行业水平。此外，截至报告期末，恩威研发人员仅有13名，占比仅0.79%，远低于同业平均的5.80%。

　　对此，恩威医药表示，这与公司整体产品开发策略有关，公司的经营策略主要是基于现有品牌及核心产品，不断强化妇科领域产品布局、拓展儿科用药领域的产品及销售，同时结合公司的销售渠道优势，不断通过外购产品贴牌销售的方式开拓优势品种、提升销售收入及经营业绩。

　　但红星资本局注意到，其贴牌收入目前占比并不高。报告期内，贴牌产品收入分别为2680.32万元、3821.28万元和2835.08万元，占营业收入的比例分别为4.32%、6.03%和4.17%。

　　或因如此，深交所也对恩威医药的创业板定位和成长性提出问询，要求其进一步说明发行人自身的创新、创造、创意或其中一项特征的具体表现、是否具有成长性和创新性，并完善《关于符合创业板定位要求的专项说明》。

　　相对于研发投入，恩威医药对营销投入可就大方多了。

　　招股书显示，2019年-2021年，恩威医药的销售费用分别为2.38亿元、1.90亿元和2.10亿元，累计高达6.66亿元，占营收的比例分别为38.38%、29.98%和30.87%。其中，广告宣传费分别为4481.64万元、3091.78万元及4062.61万元。

　　据悉，恩威医药主要通过各类户外广告、各大电商平台的网络展位等途径进行广告宣传。在众多广告商中，采购金额较高的公司分别为魔匠数字传媒(浙江)有限公司、浙江魔匠影视制作有限公司、杭州高越广告有限公司，采购金额均超过了1000万元。其中魔匠数字传媒(浙江)有限公司成立第一年便与恩威医药合作，采购金额高达1580.19万元，位列2020年广告采购金额数榜首。

　　然而，上述三家广告公司其实是“一家人”，法定代表人均为彭善远。而进入2021年，这三家“彭善远系”企业又纷纷从恩威医药的广告商名单中消失，其中杭州高越广告有限公司在2021年3月被注销。

　　此外，恩威医药近年还频频因生产劣药被处罚。

　　2017年3月、2017年6月，江西恩威均因生产劣药被吉安市食药监局没收违法所得并罚款；2017年9月，恩威制药因使用不符合药用要求的原料生产药品，被成都市食药监局予以警告的行政处罚，并责令立即改正。

　　2019年1月，恩威制药生产的洁尔阴泡腾片抽检结果为“性状”“发泡量”不符合规定；2019年9月，恩威制药生产的“小儿咳喘灵颗粒”被抽样检查出“微生物限度”不符合规定。恩威医药称，已采取措施主动召回相同批号的药品。截至2020年11月30日，已主动召回同批次洁尔阴泡腾片3682盒，已主动召回同批次小儿咳喘灵颗粒0盒，召回产品均销毁。

　　红星新闻综合报道 记者 俞瑶 余冬梅

　　编辑 陶阳

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